Strategia de „salvare” a Constanței: împrumut de 110 milioane euro prin obligațiuni. De ce nu voi investi nici măcar un euro

Administrația condusă de Vergil Chițac pregătește terenul pentru o mișcare financiară fără precedent: o emisiune de obligațiuni de 110 milioane euro destinată refinanțării datoriilor municipiului. Deși proiectul de hotărâre este prezentat drept o mare oportunitate pentru „profitul cetățenilor”, cifrele reci ale pieței spun o poveste cu totul diferită. Iată de ce, în actualele condiții, acest instrument financiar este o investiție pe care o voi evita.

Randamentul: mai puțin decât oferă statul român

Conform documentației oficiale, Primăria Constanța propune o dobândă variabilă calculată după formula EURIBOR6m + 3,25%. La valoarea actuală a EURIBOR de 2,107%, randamentul oferit ar fi de 5,35%.

În același timp, Ministerul Finanțelor oferă prin programul Fidelis titluri de stat în euro cu o dobândă fixă de 6,2% pe 10 ani. Ca investitor, matematica este simplă: de ce aș accepta o dobândă cu aproape un punct procentual mai mică pentru a împrumuta un oraș, când pot obține un randament superior împrumutând Statul Român?

Riscul: Un municipiu „în faliment” vs. garanția suverană

Un principiu fundamental în investiții este: cu cât riscul e mai mare, cu atât dobânda trebuie să fie mai mare. Primarul Vergil Chițac a recunoscut public că municipiul Constanța se află, de facto, într-o situație de faliment nedeclarat din cauza datoriilor istorice și a cheltuielilor curente. În aceste condiții, profilul de risc al orașului este mult peste cel al statului. Să oferi o dobândă de 5,35% pentru un oraș cu probleme financiare majore, în timp ce statul (un debitor mult mai sigur) se împrumută la 6,2%, este o anomalie economică. Practic, investitorul este rugat să subvenționeze primăria pe propriul său risc.

Alternativa piețelor globale: Randamente superioare pe bursele externe

Dacă privim dincolo de granițele județului, opțiunile de creștere a capitalului sunt și mai evidente. Istoric, investițiile la bursă, în special în fonduri de tip ETF (Exchange-Traded Funds) care urmăresc indicii burselor americane (precum S&P 500), s-au dovedit mult mai profitabile pe termen lung decât instrumentele de venit fix locale. Într-o perioadă de 10 ani — exact scadența propusă de Primărie — randamentul mediu anualizat al pieței americane de acțiuni a depășit constant pragul de 8-10%, oferind o capitalizare a profitului net superioară oricărei emisiuni de obligațiuni municipale cu dobândă sub 6%.

Și bursa românească a avut performanțe remarcabile. Indicele principal BET a încheiat anul 2025 la un nou maxim istoric de 24.438,89 de puncte, marcând o creștere colosală de 46,16% față de finalul anului 2024. Practic, un investitor care a ales companiile de top din România sau un ETF care urmărește indicele BET a câștigat într-un singur an de aproape 9 ori mai mult decât ar primi într-un an de la Primăria Constanța.

Capcana dobânzii variabile

În timp ce titlurile Fidelis îți garantează un cupon fix, obligațiunile Constanței sunt legate de EURIBOR. Dacă Banca Centrală Europeană va scădea ratele de referință, randamentul de 5,35% se va diminua și mai mult. Mai mult, strategia de roll-over (plata datoriei prin emiterea altei datorii) semnalează că orașul nu are resurse reale de rambursare, ci doar speranța că va găsi mereu noi „creditori” care să acopere găurile vechi.

Conform proiectului de hotărâre și legislației pieței de capital, aceste obligațiuni sunt destinate unei categorii largi de cumpărători, dar modul în care sunt structurate favorizează anumite grupuri.

Cine le poate cumpăra

Iată cine poate cumpăra, teoretic și practic, obligațiunile Municipiului Constanța:

1. Investitorii instituționali (principalii vizați)

Aceștia sunt „jucătorii mari” de pe piața de capital și reprezintă ținta principală a oricărei emisiuni de obligațiuni municipale de o asemenea anvergură (110 milioane euro).

2. Investitorii de tip „Retail“ (persoanele fizice)

În referatul de aprobare, primarul Vergil Chițac menționează explicit că această finanțare înseamnă „profit pentru cetățeni”.

3. Investitorii străini

Deoarece proiectul prevede achiziția de servicii de credit rating de la agenții internaționale (Fitch, Moody’s sau S&P), emisiunea devine vizibilă și pentru fondurile de investiții din afara României. Acestea monitorizează orașele cu rating bun pentru a plasa capital în regiuni emergente.

Concluzie

Deși ideea de a permite cetățenilor să investească în orașul lor sună bine electoral, în practică, oferta Municipiului Constanța este necompetitivă. Într-o piață în care poți obține 6,2% garantat de stat sau poți accesa creșterea burselor americane prin ETF-uri, a alege 5,35% oferit de o primărie aflată în dificultate nu este o investiție rațională, ci un risc nejustificat.

Notă importantă

Prezentul articol nu constituie și nu dorește să prezinte nicio recomandare de investiții, sfat financiar sau îndemn la achiziție/vânzare de instrumente financiare. Informațiile prezentate reflectă exclusiv punctul de vedere personal al autorului și au scop informativ, bazat pe analiza documentelor publice și a condițiilor de piață la data scrierii. Deciziile financiare trebuie luate consultând specialiști autorizați și evaluând propriul profil de risc.